中國創立、總部位於新加坡的快時尚巨頭Shein（希音）週二（1日）正式在香港掛牌，但上市首日表現失色，股價盤中一度重挫近10%，跌破招股價，收盤仍下跌約4%。這家曾在2022年估值高達近1000億美元的電商明星，如今上市估值僅約265億美元，較高峰縮水近四分之三，凸顯歐美關稅政策、成長放緩及競爭加劇，正快速侵蝕Shein過去靠超低價商品建立的優勢。
綜合CNBC、路透社等媒體報導，Shein此次首次公開募股（IPO）發行約2.8億股，最終定價每股48.56港元，低於最高招股價49.5港元，募資約136億港元、折合17.4億美元。以發行價計算，公司估值約265億美元；若按掛牌後盤中低點計算，市值更一度跌至約240億美元。
這與Shein最風光時期形成強烈對比。2022年疫情期間電商需求大爆發，公司私人市場估值一度逼近1000億美元，如今身價已大幅蒸發。分析師認為，估值下修並不代表股票已經便宜，因為Shein近年的基本面也明顯降溫。
營收還在成長、速度卻大踩煞車 首季更由盈轉虧
Shein 2025年營收為418億美元，高於前一年的387億美元，但成長速度已遠不如疫情期間。今年第1季營收約90.5億美元，年增率僅約1%，並由去年同期獲利轉為淨虧損9900萬美元。雖然虧損主要與可轉換可贖回優先股的公允價值變動有關，但經調整後淨利率也僅約2.5%，顯示獲利能力承壓。
美歐接連封堵低價包裹 Shein「超低價直送」優勢遭侵蝕
其中最大挑戰來自歐美市場。Shein過去高度仰賴美國及歐洲消費者，兩地合計占營收接近6成，但美歐陸續取消或收緊低價跨境包裹優惠，使Shein最核心的「超低價直送」模式成本大增。
美國政策調整後，Shein第1季履約成本占營收比重已由去年同期43%升至48%；歐盟7月起也針對低價包裹加徵3歐元費用。顧問機構Trade and Transport數據顯示，新制上路後，7月中國出口歐盟的低價包裹量較去年同期驟減54%，市場因而擔憂Shein若將額外成本轉嫁消費者，可能進一步削弱價格優勢。
TikTok Shop搶走「尋寶」樂趣 Shein昔日致勝公式不再獨有
除了政策壓力，競爭格局也正在改變。Retail Cities董事總經理Bryan Gildenberg指出，Shein及Temu過去靠「遊戲化尋寶式折扣」快速吸引用戶，但如今TikTok Shop以「娛樂優先、購物其次」模式切入，同樣能帶給消費者尋寶及刺激感，Shein與Temu正逐漸被追上。
Allspring Global Investments投資組合經理Gary Tan也認為，Shein此次上市疲弱並不是市場全面排斥非AI類股，而是公司本身的問題。即使IPO路演結束後，投資人仍質疑Shein調整商業模式後，能否重新加速成長，並找回當年讓品牌脫穎而出的「時尚X因子」。
Shein也試圖降低對單純服飾零售的依賴，包括讓第三方品牌透過平台銷售商品、收取服務費，並擴大家居與生活用品等類別。今年第1季服務收入成長9%，但目前僅占總營收約14%，尚不足以成為主要成長引擎。
股價跌了還不夠便宜？分析估Shein市值恐只值150億美元
市場對其估值也仍有疑慮。路透Breakingviews分析指出，即使假設Shein 2027年營收成長8%、淨利率恢復至2023至2025年平均約3.8%，目前約240億美元市值仍相當於約16倍預估本益比。雖低於Zara母公司Inditex約24倍，但Shein的成長及獲利能力更接近阿里巴巴、拼多多、京東及唯品會等電商業者，後者平均本益比僅約9倍；若以此估值，Shein合理市值甚至可能只有約150億美元。
美國、倫敦上市接連碰壁 掛牌只是Shein真正考驗的開始
Shein此次上市之路也相當曲折。公司2023年曾秘密申請赴美上市，後又轉向倫敦，但因中國供應鏈相關風險揭露等問題未能取得北京批准，最終才轉往香港。
根據招股書，Shein計畫將IPO募資所得各40%投入科技能力提升，以及品牌知名度與全球布局，其餘資金則用於企業責任及一般公司用途。不過對投資人而言，真正關鍵已不只是完成上市，而是Shein能否證明，在跨境低價包裹紅利逐漸消失、競爭加劇的環境下，仍有能力維持過去的高速成長。
eToro亞太區首席分析師Josh Gilbert直言，Shein花了10年證明消費者願意購買5美元洋裝，但上市首日也證明「消費者與股東買的是兩回事」。對Shein而言，掛牌恐怕不是估值壓力的終點，而是市場重新檢驗其商業模式的開始。
新聞來源：NOWnews今日新聞